南京三超新材料股份有限公司是國(guó)內(nèi)電鍍金剛線材料龍頭之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是金剛石工具的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛線和金剛石砂輪。電鍍金剛線作為一種新型金剛石材料，經(jīng)公司多年研發(fā)于2011 年實(shí)現(xiàn)小規(guī)模銷售，2012 年正式量產(chǎn)。2007 年6 月日本旭金剛石推出成熟金剛線產(chǎn)品，日本廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一直占據(jù)著較高的市場(chǎng)份額。近幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)自主研發(fā)、引進(jìn)技術(shù)等方式推出國(guó)產(chǎn)金剛線產(chǎn)品，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)與國(guó)外產(chǎn)品已基本沒(méi)有差距，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步加強(qiáng)。在藍(lán)寶石切割及硅材料開方、截?cái)嗟燃?xì)分市場(chǎng)以及單晶硅切片市場(chǎng)，日本廠商已經(jīng)逐步被國(guó)內(nèi)廠商替代。2016 年，公司金剛線產(chǎn)品收入為1.26 億元，在國(guó)內(nèi)金剛線領(lǐng)域?qū)儆陬I(lǐng)先地位。
       光伏裝機(jī)超預(yù)期，帶動(dòng)硅片需求上升。2017 年搶裝規(guī)模超預(yù)期以及光伏“十三五”裝機(jī)規(guī)劃的上調(diào)，帶動(dòng)光伏行業(yè)中游硅片需求上升。在全球市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2017-2020 年，累加光伏裝機(jī)量將超過(guò)400GW。同時(shí)考慮到金剛線在光伏領(lǐng)域的滲透率從2016 年的32%提升到2020年的80%以上，對(duì)應(yīng)金剛線在光伏領(lǐng)域的累加市場(chǎng)容量將超過(guò)6000 萬(wàn)公里，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超過(guò)140 億。
       金剛線+黑硅技術(shù)逐漸成熟，多晶硅切片領(lǐng)域有望快速替代。在單晶硅片切片市場(chǎng)，金剛線切割技術(shù)已經(jīng)占據(jù)了絕對(duì)主流。金剛線切割技術(shù)在多晶硅片市場(chǎng)占比較小，但正在迅速提升。主要原因在于之前金剛線切割的多晶硅片在電池端的制絨困難，導(dǎo)致硅片反射率過(guò)高，而隨著黑硅技術(shù)快速發(fā)展，多晶硅片的反射率過(guò)高的問(wèn)題已經(jīng)被逐步解決，同時(shí)，在采用金剛線切割技術(shù)后，多晶硅片的生產(chǎn)成本會(huì)進(jìn)一步降低，根據(jù)Solarzoom 測(cè)算，直接成本將下降0.8 元/片，所以未來(lái)金剛線切割技術(shù)在多晶硅片領(lǐng)域也將實(shí)現(xiàn)快速替代。
       IPO 順利完成，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。2017 年4 月21 日，公司成功在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，以每股14.99 元的價(jià)格，發(fā)行新股1300 萬(wàn)股，募集資金1.95 億元，扣除承銷保薦費(fèi)用后募集資金1.76 億元。公司投資1.25 億元用以建設(shè)年產(chǎn)100 萬(wàn)km 金剛石線鋸項(xiàng)目，據(jù)公司2017 年半年報(bào)披露，此項(xiàng)目有望在今年第三季度達(dá)產(chǎn)，公司原有金剛線產(chǎn)能為45.82 萬(wàn)km/年，新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，總產(chǎn)能有望達(dá)到145 萬(wàn)km/年。
       盈利預(yù)測(cè)與估值：我們認(rèn)為公司是國(guó)內(nèi)金剛線材料龍頭供應(yīng)商，直接受益金剛線在多晶硅切割中的應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為0.74、1.61、2.42 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.43、3.09、4.66 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為39、18、12 倍。2018年同類可比公司估值為32 倍，我們給予公司2018 年26-30 倍估值，較當(dāng)前股價(jià)有40%-65%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。