一、供給創(chuàng)造需求，培育鉆石行業(yè)起勢

       （一）需求：培育鉆石快速發(fā)展，需求集中于美國，中國將后起直追

       全球鉆石市場增長基本步入停滯，裸鉆市場規(guī)模約 250 億美元。2009-2014 年，鉆石市場發(fā)展速度較快，鉆石裸鉆市場于 2014 年達到階段性高點 252 億美元。2014 年之后，鉆石市場穩(wěn)定在 250 億美元上下。

       鉆石需求集中，美國中國印度三國需求占比合計超過 70%，其中美國為最大消費國。全球鉆石消費集中在美國、中國和印度三國，2019 年美國鉆石消費占全球比重達到 48%，中國和印度的比重均為 11%，三國合計占比達 70%。2020 年疫情期間，美國政府發(fā)放消費補助，刺激了零售珠寶消費，美國鉆石市場規(guī)模占全球比重達到 52%。

       培育鉆石市場快速發(fā)展，美國為培育鉆石最主要的消費市場。上世紀(jì) 50 年代人工合成金剛石的技術(shù)出現(xiàn)到現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷 70 年，伴隨技術(shù)路徑成熟帶來的量產(chǎn)規(guī)模上升，以及對于低碳環(huán)保理念的宣傳，2011 年以來培育鉆石市場快速發(fā)展，10 年 CAGR 達到 20%。

       天然鉆石市場基本保持穩(wěn)定，2010-2020 年 10 年CAGR 僅為 1%。美國、中國和印度為培育鉆石的主要消費國，根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，美國消費了全球 80%的培育鉆石，中國消費了全球 10%的培育鉆石，而全球其余地區(qū)消費了 10%的培育鉆石。我們根據(jù)印度出口的培育鉆石數(shù)據(jù)測算（大部分阿聯(lián)酋和中國香港的培育鉆石流轉(zhuǎn)至了美國），美國消費的培育鉆石比重實際可能更高，達到 80%以上，而中 國大陸消費占比約在 5%以下。

       中國已經(jīng)成為全球珠寶首飾最大市場，但是鉆石消費偏少，中國培育鉆石的消費存在從零到一的發(fā)展契機。根據(jù) De Beers 數(shù)據(jù)，2021 年中國珠寶首飾市場規(guī)模占全球的比重已達 35%，高于美國的 19%，中國已經(jīng)成為全球珠寶首飾第一大市場。

       不過，中國的珠寶首飾產(chǎn)品仍以黃金為主，黃金產(chǎn)品占比達到 58%，鉆石產(chǎn)品占比僅 為 14%。中國擁有世界上最大的中等收入群體，市場空間巨大，隨著“悅己”需求的不斷增長，培育鉆石市場在中國的滲透和發(fā)展是培育鉆石市場發(fā)展的新增量。

       培育鉆石按克拉計算的滲透率提升較快，由 2018 年的 3.4%提升至 2021 年的 7.5%。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù)據(jù)，2018 年全球培育鉆石終端零售滲透率估計為 3.4%（銷售額口徑），估計 2021 年將達到 7.5%。

       如果以毛坯鉆石克拉數(shù)計量，培育鉆石滲透率由 2018 年的約 1.36%提升至 2021 年的 7.76%（當(dāng)年培育鉆石產(chǎn)量約為 9 百 萬克拉，此處培育鉆石采用寶石級毛坯產(chǎn)量，而天然鉆石既包括寶石級又包括非寶石級的毛坯產(chǎn)量）。

       由于培育鉆石產(chǎn)量數(shù)據(jù)與天然鉆石產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在一定口徑差異，因此使用克拉數(shù)測算的滲透率與收入測算的滲透率存在一定差異，不過從變化趨勢來看，2021 年產(chǎn)量計算的滲透率高于收入計算的滲透率，印證了培育鉆石降價趨勢。對比美國培育鉆石滲透率，中國培育鉆石滲透率約有 6 倍空間。

       2020 年，全球天然鉆石毛坯產(chǎn)量為 1.11 億 克拉，培育鉆石毛坯產(chǎn)量為 600-700 萬克拉。根據(jù)戴比爾斯數(shù)據(jù)，2020 年美國天然鉆石消費占比 52%，中國占 比 13%。貝恩數(shù)據(jù)顯示，美國消費了80%的培育鉆石，中國消費了 10%的培育鉆石。根據(jù) GIA 數(shù)據(jù)，天然鉆石 中 30%為寶石級鉆石。

       我們測算，寶石級克拉數(shù)量口徑下，2021 年美國培育鉆石滲透率 31.9%，中國培育鉆石滲透率為 5.7%（培育鉆石和天然鉆石均采用寶石級毛坯產(chǎn)量，因此，滲透率表觀偏高）。不考慮美國中國培育鉆石需求增長的情況下，對比美國，中國培育鉆石滲透率仍有近 6 倍提升空間。實際上，中國鉆石消費比例仍然偏低，同時培育鉆石接受度在不斷提高，因此中國培育鉆石存在巨大潛在增長空間。

       印度是世界第二大培育鉆石生產(chǎn)國，同時為世界上最重要的鉆石加工切割中心，憑借產(chǎn)業(yè)集聚和低人力成本優(yōu)勢，將推動培育鉆石的零售普及和終端價格下行。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，2020 年印度的培育鉆石產(chǎn)量占全球比重為 21-25%，僅次于中國。

       根據(jù)印度媒體 Times of India 報道，2021 年印度培育鉆石產(chǎn)量占全球比重約 15%。印度是世界上最重要的鉆石加工切割中心，96%的鉆石加工切割于印度完成。培育鉆石行業(yè)高速發(fā)展，印度發(fā)揮鉆石加工切割中心的優(yōu)勢，承接了相當(dāng)一部分培育鉆石的加工切割，印度加工的培育鉆石出口額快速增長，2021 年增長 106.5%至 13.14 億美元。

       印度為全球絕大部分 CVD 鉆石的來源國，CVD 設(shè)備有望迎來快速擴張，培育鉆石產(chǎn)能增加。根據(jù) Business Insider 報道，截至 2022 年 8 月印度生產(chǎn)了全球 90%以上的 CVD 培育鉆石。目前印度擁有 2200-2800 臺 CVD 設(shè)備，預(yù)計 2 年內(nèi)將增加至 5000 臺，CVD 培育鉆石產(chǎn)能有望顯著增加。

       （二）供給：中國貢獻約一半產(chǎn)能但缺乏話語權(quán)

       中國為培育鉆石最大生產(chǎn)國，貢獻全球 50%左右的培育鉆石。2020 年全球?qū)毷壟嘤@石毛坯產(chǎn)能達600- 700 萬克拉，其中中國培育鉆石產(chǎn)能達 300 萬，占據(jù)全球產(chǎn)能的近 1/2。其次是印度、美國和新加坡，總產(chǎn)能分別約為 150 萬、100 萬和 100 萬。

       生產(chǎn)培育鉆石的兩種主要方法為 HTHP 方法和 CVD 方法，其中，中國、俄羅 斯主要采用 HTHP 方法，而美國、歐洲和中東主要采用 CVD 方法。培育鉆石毛坯產(chǎn)量快速增長，最新產(chǎn)量接近 1000 萬克拉。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù)據(jù)，2018 年培育鉆石毛坯年產(chǎn)量在 200 萬克拉左右，2021 年產(chǎn)量在 900 萬克拉左右，2022 年最新數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)接近 1000 萬克拉。

       未來產(chǎn)能擴張存在基礎(chǔ)，六面頂壓機用途轉(zhuǎn)換+新增擴產(chǎn)助推培育鉆石產(chǎn)能擴張。

       （1）較多六面頂壓機轉(zhuǎn)產(chǎn)培育鉆石，預(yù)計未來轉(zhuǎn)產(chǎn)數(shù)量仍會增加。根據(jù) 36 氪報道，2020 年初中國人造金剛石的六面頂壓機約有 10000 臺，其中 1500 臺用于生產(chǎn)培育鉆石。根據(jù)鉆石觀察數(shù)據(jù)，2021 年中國人造金剛石六面頂壓機仍有 10000 臺，但其中用于生產(chǎn)培育鉆石的數(shù)量明顯增加，3000 臺用于生產(chǎn)培育鉆石。由于生產(chǎn)培育鉆石的利潤明顯高于其他品類金剛石，因此預(yù)計未來仍會有相當(dāng)一部分六面頂壓機轉(zhuǎn)換用途為生產(chǎn)培育鉆石。

       （2）與此同時，培育鉆石六面頂壓機產(chǎn)能也在增加。根據(jù)中國超硬材料網(wǎng)數(shù)據(jù)，人造金剛石行業(yè)每年壓機設(shè)備產(chǎn)能上限為 1500 臺，我們推測新增設(shè)備產(chǎn)能相當(dāng)一部分會用于生產(chǎn)培育鉆石。以力量鉆石為例，公司計劃未來 3 年新增 1800 臺壓機，其中 1500 臺用于生產(chǎn)培育鉆石。

       2025 年中國生產(chǎn)培育鉆石壓機數(shù)量有望達到 8500 臺，培育鉆石產(chǎn)能擴張近 2 倍。假設(shè)中國人造金剛石行 業(yè) 2022-2025 年平均每年壓機設(shè)備產(chǎn)能為 1250 臺（目前估計年新增供給上限為 1500 臺），新增產(chǎn)能中 70%用于生產(chǎn)培育鉆石（觀察行業(yè)參與者力量鉆石，這一比例為 83%）。

       假設(shè)更高的利潤率會驅(qū)使行業(yè)中原有 10000 臺壓機中 50%逐漸轉(zhuǎn)為生產(chǎn)培育鉆石（2021 年約為30%，較 2020 年提高15%），那么可以測算得出 2025 年約有 8000臺六面頂壓機用于生產(chǎn)培育鉆石，培育鉆石整體產(chǎn)能較 2021 年擴張接近 2 倍。

       國際培育鉆石協(xié)會（IGDA）的建立有助于培育鉆石的推廣和發(fā)展。2016 年國際培育鉆石協(xié)會建立于美國， 主要為促進培育鉆石行業(yè)的信息交流、教育和行業(yè)發(fā)展。協(xié)會創(chuàng)始成員是 Richard Garard，為 Microwave Enterprises 的首席執(zhí)行官，該公司為鉆石生產(chǎn)提供設(shè)備和 CVD 技術(shù)。

       IGDA 在成立的最初三年中與美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會進行了合作，首次為培育鉆石定義了適宜的術(shù)語。2021 年 11 月，IGDA 推出了 2.0 計劃，該計劃致力于擴大 IGDA 的組織領(lǐng)導(dǎo)力，并提供面向消費者的推廣和培訓(xùn)項目。

       該計劃包括：建立新網(wǎng)站，成立專家顧問委員會，加強對消費者的教育宣傳、銷售人員的培訓(xùn)以及國際分會網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)建等。初步目標(biāo)是將重點從美國轉(zhuǎn)移到全世界，旨在吸引更多成員加入其中，以應(yīng)對快速增長的培育鉆石市場和不斷擴大的消費者群體。

       IGDA 的中國企業(yè)代表偏少，表明話語權(quán)仍需提升。截至 2022 年 8 月，IGDA 官網(wǎng)網(wǎng)站顯示其擁有 72 個會員，但是中國大陸僅有 4 家代表：北京阿爾瑪斯科技有限公司、桂林德燁超硬材料有限公司、洛陽啟明超硬 材料有限公司、東莞奧美特科技有限公司。

       二、培育鉆石價格下行打開市場空間，產(chǎn)品屬性轉(zhuǎn)向滿足悅己需求

       （一）培育鉆石現(xiàn)階段定價方式：錨定天然鉆石進行折扣定價

       天然鉆石供給受限，價格穩(wěn)步上升。全球目前已探明的天然鉆石儲量大約為 25 億克拉，分國家看其中澳大利亞 6.5 億克拉，扎伊爾 5.5 億克拉，按現(xiàn)階段開采水平（每年約 1 億克拉左右）現(xiàn)有鉆石儲量約能開采 25 年。

       近 20 年來，天然鉆石開采量呈下降趨勢，產(chǎn)量增速多年為負(fù)。2005 年天然鉆石年產(chǎn)量為 1.77 億克拉，2021 年 僅有 1.16 億克拉。供給趨緊情況下，天然鉆石價格不斷上升，以 2009 年為例，2009 年天然鉆石產(chǎn)量下滑明顯， 而次年鉆石價格則顯著上升。

       目前力拓阿蓋爾礦已關(guān)閉，戴比爾斯和埃羅沙占據(jù)上游 50%以上的供給，形成絕對壟斷地位，同時我們認(rèn)為印度龐大的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)可以幫助俄羅斯規(guī)避鉆石出口限制，天然鉆石雙雄壟斷局面中短期內(nèi)都不會被打破。

       目前相同等級下，1 克拉培育鉆石終端零售價格約為天然鉆石的 20%以下。根據(jù)收集的終端零售鉆石價格數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)常見品牌的鉆石價格區(qū)間為：1 克拉培育鉆石 13390-44441 元，1 克拉天然鉆石 68950-202000 元，部分抖音品牌和淘寶品牌的培育鉆石價格已經(jīng)下探至 7000-8000 元。

       和天然鉆石相比，培育鉆石更加接近無色，凈度更高。相同顏色和凈度條件下，培育鉆石的價格約為天然鉆石的 20%左右，例如，E/VS1 的培育鉆 石（小白光）價格約為 E/VS1 的天然鉆石（周大生）價格的 14%。同一品牌對比（除材質(zhì)外其他參數(shù)均相同）， VENTI 鉆戒的培育鉆石款的價格約為同款天然鉆石價格的 19-23%。

       相對于天然鉆石，培育鉆石折價率不斷增加，單位產(chǎn)品價格呈現(xiàn)逐漸親民的走勢。根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，培育鉆石的零售價格已經(jīng)從 2016 年天然鉆石的 80%下降到 2021 年的 30%，批發(fā)價格從 70%降低至 14%。培育鉆石的定價方式是根據(jù)同樣 4C 標(biāo)準(zhǔn)的天然鉆石的價格給予折扣的形式來制定，但伴隨培育鉆石產(chǎn)量的不斷增加，折扣比例也會不斷調(diào)整，目前培育鉆石終端零售價格約為天然鉆石終端零售價格的 20%左右。

       戴比爾斯旗下 Lightbox 價格偏低，意欲引導(dǎo)市場走向和塑造消費者認(rèn)知。戴比爾斯 2018 年推出培育鉆石品牌 Lightbox，其產(chǎn)品定價遠低于同品質(zhì)天然鉆石，0.25 克拉鉆石僅需 200 美元，1 克拉鉆石僅需 800 美元。

       Lightbox 產(chǎn)品主要源自戴比爾斯集團公司元素六（Element Six），元素六早在 1953 年就已經(jīng)合成培育鉆石，其培育鉆石技術(shù)達到了世界領(lǐng)先水平。戴比爾斯的高品質(zhì)培育鉆石定價較低，目的在于將培育鉆石與天然鉆石區(qū)分開來，引導(dǎo)培育鉆石進入天然鉆石仿品類別，比如莫桑石，塑造培育鉆石與天然鉆石是兩個品類的消費者認(rèn)知。戴比爾斯在 0.2 克拉及以上的培育鉆石印有永久性 Lightbox 標(biāo)志，在放大鏡下很容易辨認(rèn)，清楚表明其為培育鉆石產(chǎn)品。

       同時，2020 年戴比爾斯在俄勒岡州開設(shè)了年產(chǎn) 200 萬克拉培育鉆石的工廠，存在影響行業(yè)價格 的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

       （二）存在以價格換市場的機遇

       1.培育鉆石零售價格具備下行空間，與天然鉆石價格分化，價格適度下行利于滲透率提升

       目前生產(chǎn)毛坯培育鉆石的利潤率高，具備超額收益空間，技術(shù)突破、現(xiàn)有廠商擴產(chǎn)、新廠商入局使得產(chǎn)能 快速擴張，未來培育鉆石的終端零售價格存在下行空間。目前培育鉆石的毛利率遠高于同類型工業(yè)產(chǎn)品，以力量鉆石為例，其培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率明顯高于其他品類，2018-2021 年培育鉆石業(yè)務(wù)毛利率分別為 48.49%、 61.21%、66.82%、81.38%，遠高于金剛石單晶和金剛石微粉毛利率（2021 年金剛石單晶和金剛石微粉毛利率分 別為 57.93%、50.02%）。

       生產(chǎn)培育鉆石目前具備超額收益，技術(shù)進步從根本上奠定了產(chǎn)能擴大基礎(chǔ)；經(jīng)濟邏輯 上現(xiàn)有廠商預(yù)計持續(xù)擴產(chǎn)以吸收行業(yè)紅利，同時預(yù)計更多的廠商將入局培育鉆石以獲取高額利潤。因此，隨著 產(chǎn)能逐漸擴大，培育鉆石的零售價格存在繼續(xù)下降的空間。在不同供需條件下，培育鉆石零售價格將會發(fā)生變化。

       我們判斷，未來產(chǎn)能擴張速度高于需求增長，因此培育鉆石零售價格將較當(dāng)下下行。對于當(dāng)下零售價格為 15000 元的 1 克拉培育鉆石，中性假設(shè)下未來的零售價 格區(qū)間為 6000-11000 元；對于當(dāng)下零售價格為 20000 元的 1 克拉培育鉆石，中性假設(shè)下未來的零售價格區(qū)間為 8000-14500 元。

       產(chǎn)能不斷擴大培育鉆石零售價格下行，培育鉆石價格將與天然鉆石價格分化。近年來，培育鉆石生產(chǎn)技術(shù)不斷進步，產(chǎn)量快速增長。以力量鉆石為例，2021 年培育鉆石產(chǎn)量增長 139%至 32.59 萬克拉。力量鉆石募資擴產(chǎn)后，在項目建設(shè)期第 3 年（2025 年前后）可以新增 207.25 萬克拉產(chǎn)能，第 4 年新增 276.56 萬克拉，第 5-10 年穩(wěn)定在 277.2 萬克拉，總產(chǎn)能將達到 341.32 萬克拉（2027 年前后），較 2021 年增長超過 10 倍。根據(jù) Paul Zimnisky 數(shù)據(jù)，2030 年珠寶首飾用途培育鉆石產(chǎn)能將達到 2000-2500 萬克拉。

       培育鉆石終端零售價格適當(dāng)下行利于滲透率提升。天然鉆石的高價使得鉆石消費場景受限，相當(dāng)一部分消費為婚慶場景。產(chǎn)能擴張使得培育鉆石零售價格下降，將增加消費頻率和擴大消費群體，從而滲透率快速提升。

       以消費電子智能手機為例，均價的快速下行帶來滲透率快速提升。2009-2014 年，智能手機均價由 3978 元下降 至 1868 元，均價的下降降低了消費門檻，使得更多消費群體可以購買這一新型品類，智能手機滲透率隨之由 13.06%提升至 93.76%。

       2.培育鉆石與天然鉆石功能定位分化，更多滿足悅己需求

       培育鉆石將與天然鉆石分別聚焦不同細分市場，實現(xiàn)錯位發(fā)展。天然鉆石因其稀缺屬性具備獨特的承諾象征意向，同時具備價值符號的特征，稀缺性也決定了其價格持續(xù)上行。因此，未來天然鉆石的消費場景將更加 聚焦婚慶場景。

       技術(shù)不斷突破，培育鉆石在 4C 標(biāo)準(zhǔn)方面表現(xiàn)優(yōu)于天然鉆石，同時其產(chǎn)能也在不斷擴張，隨著其終端零售價格下行至 1 萬元以下，培育鉆石更加適合高頻購買、日常佩戴，消費者自購以滿足悅己需求，我們預(yù)測 2025 年用于時尚佩戴的培育鉆石市場規(guī)模將達到 80 億美元（具體測算見后文，即假設(shè)培育鉆石主要用于時尚穿搭場景）。

       優(yōu)質(zhì) 4C 標(biāo)準(zhǔn)的天然鉆石稀缺性不斷加劇（天然鉆石探明儲量減少，同時培育鉆石會使得一部 分品質(zhì)低的小克拉天然鉆石出清），疊加品牌和設(shè)計溢價，天然鉆石定位將提高，具備奢侈品屬性。

       培育鉆石獨特優(yōu)勢：可塑性更強，根據(jù)個性化需求實現(xiàn)反向定制。由于培育鉆石在實驗室中制造，因此培 育鉆石能夠根據(jù)消費者需求生產(chǎn)特定類型的產(chǎn)品，比如彩色的鉆石，然而彩色的天然鉆石較為稀缺。同時，相比于天然鉆石，技術(shù)進步使得培育鉆石單鉆更大，切割塑造空間更加充裕。培育鉆石的體積和色彩塑造了其與天然鉆石的差異點，從而實現(xiàn)了差異化發(fā)展。

       培育鉆石逐漸剝離投資屬性，時尚屬性更加濃厚，充分滿足潛力巨大的“悅己”需求?；閼c場景下，鉆石消費頻率極低，大部分消費者一次婚姻只會購買一次鉆戒。不同于天然鉆石，培育鉆石的產(chǎn)能持續(xù)擴大將帶來 零售價格下行，價格持續(xù)下行也逐漸脫離鉆石產(chǎn)品的投資屬性，使得消費者更加注重產(chǎn)品本身的物理屬性，降低購買的心理負(fù)擔(dān)。

       消費者對于產(chǎn)品背后的時尚設(shè)計才會更加敏感，才能以實際購買行為響應(yīng)不斷推陳出新的產(chǎn)品以進行日常穿搭。從諸多消費品來看，價格相對可承受才會喚起多次的悅己消費，比如一次醫(yī)美消費在數(shù) 千元至萬元，一次國內(nèi)長途旅游也在數(shù)千元，每年更新消費電子（比如手機）的花費也在數(shù)千元等。

       因此，我們認(rèn)為當(dāng)培育鉆石單位產(chǎn)品終端零售價格下探至 5000-8000 元時，珠寶的悅己需求將被點燃，消費者佩戴不同 風(fēng)格的培育鉆石進行日常穿搭，頻率正如更換衣物或手提包。

       3.中國 2025 年培育鉆石零售額滲透率有望達到 5.04%，終端銷售空間有望達到 4.5 億美元

       核心假設(shè)：鉆石供給端：

       1）2022 年受到俄烏沖突影響，假設(shè)天然鉆石供給下滑（2022 年供給下降 15%），由于天然鉆石探明儲量有限，開采難度逐漸加大產(chǎn)量下降，同時礦產(chǎn)企業(yè)開采進度放緩以維持天然鉆石價格，因此假設(shè) 2023-2025 年 增速為-5%。

       2）生產(chǎn)培育鉆石的 HTHP 壓機主要集中在中國，假設(shè)未來中國仍為 HTHP 方法主要生產(chǎn)國，隨著已有廠商加大壓機設(shè)備投資，同時生產(chǎn)鉆石的技術(shù)進步，因此，單位年產(chǎn)值逐步增加。同理假設(shè) CVD 設(shè)備增加和技術(shù)進步，因此單位年產(chǎn)值亦逐步增加。

       鉆石需求端：

       1）2022 年天然鉆石供給短缺導(dǎo)致價格上升，終端零售價格加價倍率也上升。天然鉆石供給稀缺為大勢所 趨，供給需求或由緊平衡逐漸轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，因此價格具備上行趨勢。

       2）目前美國為全球最大鉆石消費國（占比 52%），假設(shè) 2025 年美國天然鉆石消費占比仍居世界首位，占比穩(wěn)定在 50%左右，中國和印度消費占比有所提升，占比分別提升至 13%和 12%。

       3）美國亦為培育鉆石的全球最大消費國，占比達到 80%以上，假設(shè)隨著中國印度等國對于培育鉆石認(rèn)知度和接受度的提高，這一比例在 2025 年下降至 77%，而中國和印度則分別提升至 6%和 7%。

       通過以上假設(shè)，我們可以測算出天然鉆石和培育鉆石的供給和需求情況，天然鉆石供應(yīng)商逐漸降低供給來維護稀缺性，培育鉆石供給增速快于需求增速，需求和供給的變化將引起價格變化，估計天然鉆石價格持續(xù)上行，培育鉆石價格適度下行。

       培育鉆石的價格將不再錨定天然鉆石價格，由自身供需變化和成本決定，價格測 算方法為假設(shè)未來供需變化程度為價格折扣率。結(jié)合鉆石需求量，我們可以得到以銷售額計價的培育鉆石終端市場空間和對應(yīng)的滲透率。

       綜上所述，需求端假設(shè) 2025 年美國、中國、印度的培育鉆石滲透率（克拉口徑）分別為 60%、30%、35%， 此時培育鉆石 1 克拉裸鉆價格為 952 美元，培育鉆石市場空間分別為 60.4、4.5、5.2 億美元，以銷售額計的培 育鉆石滲透率分別為 15.68%、5.04%、6.26%。

       彈性測試：我們測算 2025 年 1 克拉培育鉆石終端零售價格區(qū)間（當(dāng)下 15000 元的標(biāo)準(zhǔn)品款式）有望下探至 6000-11000 元人民幣。不同于天然鉆石，技術(shù)進步和高利潤決定培育鉆石產(chǎn)量擴張具備極大經(jīng)濟動機，我們測 算 2025 年培育鉆石裸鉆產(chǎn)量可以達到 1000 萬克拉左右，消費者需求在 800 萬克拉左右，此時我們進行培育鉆 石裸鉆的零售價格彈性測試。

       當(dāng)培育鉆石剝離投資屬性后，其供需函數(shù)符合一般商品的變化：當(dāng)供大于求時，珠寶零售商會降價促銷， 消費者需求會出現(xiàn)一定程度擴張；反之亦然。同時考慮供給來源和體量的增加，上游到下游的價格傳導(dǎo)會呈現(xiàn) 一定的下行，因此珠寶商會降價出售。

       鑲嵌類產(chǎn)品毛利率較高，因此折扣空間較大，一般購物節(jié)鑲嵌類產(chǎn)品折 扣可達 8-9 折，部分大促節(jié)日折扣可達 5-6 折。以 2020 年上?！拔逦遒徫锕?jié)”為例，老鳳祥非素金類產(chǎn)品 7 折， 新世界大丸百貨鑲嵌類珠寶 5.8 折起。

       三、已有渠道奠定擴張基礎(chǔ)，獨立品牌戰(zhàn)略創(chuàng)造區(qū)隔

       培育鉆石零售處于起步階段，獨立門店數(shù)量有限，線上渠道正在建設(shè)。中國培育鉆石的發(fā)展正處于起步階段，線下獨立門店數(shù)量仍然不多，小白光開設(shè)了 14 家門店，露璨開設(shè)了 1 家門店，而慕璨尚未開設(shè)線下門店。四個品牌均開設(shè)了線上零售渠道，不過，各品牌的粉絲數(shù)量較少，品宣推廣仍處于發(fā)展初期。

       各品牌均建立了線上渠道，強調(diào)“克拉自由”，突出悅己需求。國內(nèi)培育鉆石主要參與品牌均建設(shè)了線上銷售渠道。一方面，官方網(wǎng)店邀請模特或代言人突出時尚和設(shè)計；另外一方面，官方網(wǎng)店強調(diào)消費者應(yīng)該追求克 拉自由，自己為自己購買（悅己需求）。隨著產(chǎn)品時尚屬性趨強，單價更加親民，培育鉆石的快時尚邏輯類似于 快時尚服裝品牌，線上渠道將成為消費者購買的重要渠道。

       珠寶公司線下渠道鋪設(shè)基本完畢，借助龐大銷售網(wǎng)絡(luò)將為培育鉆石快速擴張奠定基礎(chǔ)。傳統(tǒng)珠寶企業(yè)的門店快速擴張，頭部企業(yè)擴店速度尤為明顯，周大福的門店數(shù)量由 2016 年的 2118 家迅速擴張至 2021 年的 5459 家，中國黃金的門店數(shù)量由 2017 年的 1865 家迅速擴張至 2021 年的 3721 家。加盟方式能夠減少企業(yè)資金壓力， 幫助企業(yè)快速擴張占領(lǐng)市場，因而加盟店為珠寶行業(yè)的主要經(jīng)營方式。

       中國珠寶上市公司營業(yè)額已經(jīng)超過社零限額以上黃金珠寶銷售數(shù)據(jù)，表明珠寶加盟商延伸至限額以下企業(yè)， 線下渠道鋪設(shè)基本完畢。中國珠寶行業(yè)上市公司營業(yè)收入逐漸高于對應(yīng)年度限額以上企業(yè)金銀珠寶零售值，珠寶上市公司零售值與對應(yīng)金銀珠寶社零之比從 2018 年的 84%快速上升至 2021 年的 107%。其中頭部效應(yīng)愈加明顯，6 家頭部珠寶企業(yè)的零售值從 2018 年的 64%上升至 2021 年的 91%。

       培育鉆石逐漸滿足消費者“悅己”需求，消費場景更加多樣，消費頻率提高，因而借助既有的銷售網(wǎng)絡(luò)能夠幫助品牌快速鋪貨，增加消費者觸達和加深消費者教育，從而培育鉆石市場快速發(fā)展壯大。

       傳統(tǒng)珠寶企業(yè)紛紛設(shè)立副品牌或獨立品牌發(fā)展培育鉆石，區(qū)隔主品牌天然鉆石，并不會對天然鉆石品牌以 及相應(yīng)的加盟商利益產(chǎn)生過多影響。