在新近出爐的中國《2017年政府工作報(bào)告》中，“匯率”出現(xiàn)了兩次。第一次出現(xiàn)在2016年的工作總結(jié)中，“人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步完善，保持了在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，維護(hù)了國家經(jīng)濟(jì)金融安全”；第二次出現(xiàn)在2017年的工作安排中，“堅(jiān)持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。
　　如何解讀上述報(bào)告中關(guān)于人民幣匯率有關(guān)措辭的變化呢？在筆者看來，第一，這說明中國政府對(duì)當(dāng)前的人民幣匯率形成機(jī)制較為滿意，認(rèn)為現(xiàn)行機(jī)制既反映了市場化改革方向，又維持了匯率穩(wěn)定；第二，這說明中國政府試圖讓人民幣匯率問題在2017年逐漸淡出公眾焦點(diǎn)，這意味著2017年人民幣匯改不會(huì)有新的大動(dòng)作；第三，這說明中國政府不會(huì)在2017年讓人民幣兌美元匯率一次性大幅下跌，因?yàn)檫@樣可能損害“人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位”。
　　事實(shí)上，之所以政府工作報(bào)告在關(guān)于人民幣匯率的問題上很有底氣，這很可能是由于2016年下半年以來人民幣匯率面臨的一些重要變化。第一，與2016年上半年人民幣兌三大貨幣籃（CFETS、BIS與SDR）匯率不斷下跌相比，從2016年下半年至今，人民幣兌三大貨幣籃指數(shù)一直在94-96的狹窄區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，這說明人民幣有效匯率似乎已經(jīng)企穩(wěn)；第二，自2017年年初以來至今，人民幣兌美元匯率總體上呈現(xiàn)升值態(tài)勢，由年初的6.95左右上升至3月上旬的6.87-6.90左右。 　　正是由于出現(xiàn)了上述積極變化，當(dāng)前市場上甚至出現(xiàn)了一些非常樂觀的觀點(diǎn)，例如2017年人民幣兌美元匯率不會(huì)破7，2017年人民幣兌美元匯率將會(huì)迎來拐點(diǎn)等。這種觀點(diǎn)是否靠譜呢？在做出回答之前，我們還是要仔細(xì)審視一下2016年年初至今的有關(guān)數(shù)據(jù)。
　　筆者曾經(jīng)在之前的文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，2016年的人民幣匯率走勢在上下半年截然不同，呈現(xiàn)出一種“非對(duì)稱性貶值”的格局。在2016年上半年，人民幣兌美元匯率大致穩(wěn)定，但對(duì)三大貨幣籃匯率持續(xù)貶值。在2016年下半年，人民幣兌美元匯率顯著貶值，但對(duì)三大貨幣籃匯率大致穩(wěn)定。
　　這種“非對(duì)稱性貶值”的格局，其實(shí)與美元匯率自身強(qiáng)弱密切相關(guān)。事實(shí)上，2016年上半年，美元指數(shù)在波動(dòng)中不斷走弱。而在2016年下半年，美元指數(shù)則在波動(dòng)中顯著走強(qiáng)。尤其是在特朗普上臺(tái)之后一段時(shí)間，美元指數(shù)上升速度明顯加快。
　　這就意味著，在2016年，當(dāng)美元自身走弱時(shí)，人民幣選擇大致盯住美元，而就勢對(duì)貨幣籃貶值。反之，當(dāng)美元自身走強(qiáng)時(shí)，人民幣選擇大致盯住貨幣籃，而對(duì)美元顯著貶值。
　　之所以出現(xiàn)這種“非對(duì)稱性貶值”的格局，筆者認(rèn)為，一種可能性是，中國央行認(rèn)為，人民幣兌CFETS貨幣籃的基數(shù)100，可能定得太高，明顯偏離了人民幣的“合理均衡水平”，因此在利用美元自身走弱的時(shí)間窗口來消除人民幣兌籃子貨幣匯率的高估。也許，目前94-96的匯率指數(shù)，被央行認(rèn)為是更加合理均衡的水平。
　　如果這種猜測是合理的，那么檢驗(yàn)這種猜測的一個(gè)事件窗口則是，當(dāng)美元指數(shù)再度走弱時(shí)，人民幣兌貨幣籃匯率是會(huì)維持穩(wěn)定呢，還是會(huì)再度貶值。如果是前者，這就表明央行有強(qiáng)烈的意愿維持人民幣兌籃子匯率在當(dāng)前水平的穩(wěn)定。如果是后者，這就表明央行其實(shí)依然覺得人民幣兌籃子匯率可能存在高估。
　　現(xiàn)在讓我們來考察2017年1月以來的匯率走勢。人民幣兌美元匯率中間價(jià)在2017年的走勢大致為一個(gè)倒V型，也即人民幣兌美元匯率在1月初至1月24日期間大致處于升值狀態(tài)（由6.94上升至6.83），而在1月24日至3月7日期間大致處于波動(dòng)貶值狀態(tài)（圖1）。人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數(shù)也大致分為兩個(gè)階段，1月6日這一周至2月3日這一周，人民幣兌CFETS指數(shù)明顯貶值（由95.25下降至94.03），而在2月3日這一周至3月3日這一周，人民幣兌CFETS指數(shù)基本上處于原地盤整狀態(tài)（圖2）。最后我們來看美元指數(shù)走勢。2017年年初至1月31日，美元指數(shù)波動(dòng)中顯著走弱，由103.2降至99.5。而從1月31日至3月6日，美元指數(shù)波動(dòng)中顯著走強(qiáng)，由99.5上升至101.6（圖3）。 　　從數(shù)據(jù)中不難看出，2017年1月初至3月初的人民幣匯率走勢，恰好再現(xiàn)了2016年全年的人民幣匯率走勢。2017年1月，當(dāng)美元指數(shù)走弱時(shí)，人民幣兌美元匯率有所走強(qiáng)（2016年上半年是先升后貶），人民幣兌籃子匯率走弱；2017年2月初至今，當(dāng)美元指數(shù)再度走強(qiáng)時(shí)，人民幣兌美元匯率顯著走弱，人民幣兌籃子匯率基本穩(wěn)定。人民幣匯率運(yùn)動(dòng)依然沒有擺脫“非對(duì)稱性貶值”的刻畫。
　　這說明了什么呢？第一，2017年至今人民幣兌美元的雙邊匯率走勢，依然在很大程度上取決于美元指數(shù)的走勢。如果2017年美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣兌美元匯率繼續(xù)貶值恐怕依然是大勢所趨。從目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月份加息似乎已成定局。至少在2017年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息提速恐怕還將是市場上的主導(dǎo)型預(yù)期。在這種格局下，人民幣在2017年破7恐怕依然是大概率事件；第二，在“非對(duì)稱性貶值”格局下，賣出人民幣買入美元的策略依然是贏面較大的策略，因此，盡管央行已經(jīng)顯著收緊了對(duì)資本流動(dòng)的控制，但短期資本外流的局面恐怕在2017年依然難以扭轉(zhuǎn)。