這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，細(xì)節(jié)中透露著諸多不同尋常。從細(xì)節(jié)出發(fā)，穿越迷霧，筆者試圖梳理出會(huì)議背后的邏輯主線。沿著邏輯主線，我們?nèi)ヌ綄っ髂曜钪匾墓ぷ靼才?。基于政府工作安排，最終推演出明年全年宏觀經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏，而行文至此，我們年度投資策略也就靜悄悄地浮出了水面。

　　一年走到盡頭，每個(gè)單位都需要年度工作總結(jié)，同時(shí)部署來年工作，政治局也不例外。這就有了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，這個(gè)大會(huì)不僅政治局委員們參加，軍委委員及省部級(jí)單位頭頭們悉數(shù)到場。包括：各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)的黨政主要負(fù)責(zé)人，黨中央有關(guān)部門、國務(wù)院有關(guān)部委和有關(guān)單位的主要負(fù)責(zé)人，中央管理的部分企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，軍隊(duì)及武警部隊(duì)有關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　這是一個(gè)大規(guī)模擴(kuò)大化的政治局會(huì)議，有一個(gè)大家所熟知的名稱：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的任務(wù)很簡單：黨中央驗(yàn)收國務(wù)院過去一年工作成果，黨中央給國務(wù)院布置下一年度工作任務(wù)。之所以喊那么多人來，是為了讓各條線及各省主要領(lǐng)導(dǎo)人更好地落實(shí)來年的經(jīng)濟(jì)工作，甚至可以將其理解為黨中央為國務(wù)院開展工作創(chuàng)造便利的例行站臺(tái)行為。

　　既然是擴(kuò)大會(huì)議，一般來說，在此之前會(huì)有一個(gè)“小會(huì)”，那就是政治局會(huì)議。為了表達(dá)廣泛征求意見虛心聽取意見的姿態(tài)，同期還會(huì)開一個(gè)黨外人士座談會(huì)。過去這么多年，領(lǐng)導(dǎo)人都是這么做的，也就成了不成文的慣例。

　　政治局會(huì)議重在“分析研究”2014年經(jīng)濟(jì)工作，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重在“部署”2014年經(jīng)濟(jì)工作。那么，這次會(huì)議有哪些值得關(guān)注的地方呢？你還別說，上來就有三個(gè)既在意料之中也在意料之外的變化。

　　首先，這次會(huì)議開了整整4天。要啥會(huì)開這么長時(shí)間呢？因?yàn)橹虚g有個(gè)搭車的----全國城鎮(zhèn)化會(huì)議。每個(gè)會(huì)議各開兩天，加起來不就四天么。至于為啥要搭車開會(huì)，我猜是為了補(bǔ)課趕進(jìn)度。

　　去年底，克強(qiáng)總理對(duì)媒體說城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需之后，市場就在翹首以盼城鎮(zhèn)化大會(huì)召開。一年時(shí)間過去了，全國城鎮(zhèn)化大會(huì)終于不再只聽樓梯響不見人下來。由此可見，城鎮(zhèn)化背后涉及的各方博弈有多激烈。

　　其次，筆者在通讀新聞稿的時(shí)候，關(guān)注到一個(gè)很細(xì)微沒有新意但極端重要性的變化：習(xí)近平總結(jié)2013年經(jīng)濟(jì)工作。要知道，按照慣例，過去這么多年，中央經(jīng)濟(jì)工作的年度總結(jié)都會(huì)由總理來完成。當(dāng)然，這也早已不是什么新發(fā)現(xiàn)。2013年一季度政治局常委會(huì)分析經(jīng)濟(jì)形勢、年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的黨外人士座談會(huì)上，我們都能觀察到類似的蛛絲馬跡。全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組出爐后，這種趨勢更為明顯。

　　最后，還有一個(gè)更為奇怪的變化：12月3日政治局會(huì)議對(duì)2014年工作總體要求的表述和12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2014年工作總體要求的表述居然有變化，這是極其罕見的狀況！歷史上看，包括2012年(習(xí)總主持中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的第一年)，兩者表述都是一字不易。黨中央對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的總要求嘛，豈能隨意變更？讓我們看看具體變化在哪兒：

　　變化之一，“把改革貫穿于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各個(gè)領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節(jié)，以改革促創(chuàng)新發(fā)展”修改成了“把改革創(chuàng)新貫穿于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各個(gè)領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節(jié)”，別小看這么微小的變化，其內(nèi)涵變化之顯著，堪稱天壤之別！我們甚至可以這么理解：明年工作重心從單一目標(biāo)轉(zhuǎn)變成雙目標(biāo)。前后短短一周時(shí)間，為何會(huì)有如此顯著的變化？

　　變化之二，“完善調(diào)控方式手段”的提法不見了，要知道，在過去很長一段時(shí)間里，改善宏觀調(diào)控始終是中央經(jīng)濟(jì)工作的頭條。任何事物改變需要過程，如果說12月3日政治局會(huì)議上還留有一個(gè)小尾巴的話，12月10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議干凈利落地將改善宏觀調(diào)控請(qǐng)出了總體要求隊(duì)伍。而我們都知道，宏觀調(diào)控主要包括財(cái)政政策和貨幣政策，傳統(tǒng)上都?xì)w國務(wù)院管。

　　變化之三，多出了“切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益”這句話。

　　凡此種種，我們可以做正面的理解：中央權(quán)威大幅提升后，黨中央和國務(wù)院在經(jīng)濟(jì)事務(wù)上的決策效率大幅提升。可以打個(gè)比方，部門和部門之間打交道尤其是布置任務(wù)，一定要有書面通知講究正式。既然你正式，就不容隨意更改。但是呢，如果部門和部門之間融合達(dá)到一定程度，甚至已經(jīng)成為同一個(gè)部門同事，有啥事兒說一聲就好，有變化也很容易。

　　凡此種種，我們也可以做負(fù)面的理解：內(nèi)部分歧過大，從而導(dǎo)致總體要求不得不短時(shí)間內(nèi)幾度易稿。就我個(gè)人而言，比較傾向于第一種理解。因?yàn)?2月3號(hào)會(huì)議才是決策會(huì)，如果有內(nèi)部分歧的話，措辭等各方面就會(huì)很慎重，至少留有余地，而不應(yīng)該等到12月10日這種布置會(huì)上再做調(diào)整。

　　而且此次會(huì)議有這么一段話：

    “李克強(qiáng)在講話中闡述了明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作作出具體部署，并作了總結(jié)講話”
　　一方面“加強(qiáng)黨對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的領(lǐng)導(dǎo)”(兩個(gè)地方入手，一個(gè)是布置工作，另一個(gè)是評(píng)價(jià)工作)，另一方面，似乎增強(qiáng)了國務(wù)院在財(cái)政和貨幣兩大政策上的自主權(quán)。用一句我們所常用熟知話概括，就是加強(qiáng)結(jié)果管理，弱化過程管理。

　　說到這里，插播一小段個(gè)人看法：很多人對(duì)“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”提法很關(guān)心，說句不好聽的話，基本上把這句話當(dāng)真的人，都沒做最基本的功課——看歷史公告。

　　2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來年實(shí)施“實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策”，結(jié)果第二年一把將油門踩到底，來了個(gè)貨幣和財(cái)政政策雙積極。2009年底提出“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，結(jié)果過完年就開始踩剎車，整個(gè)上半年國務(wù)院都在收緊。因?yàn)橛芯湓捳f的好，形勢比人強(qiáng)。政治局常委也是人，沒人能夠預(yù)測到未來一年的國際國內(nèi)形勢，無論貨幣政策還是財(cái)政政策，本質(zhì)上都是應(yīng)對(duì)的結(jié)果。

　　說完這些零零碎碎的東西，照例需要做一個(gè)牢牢抓住牛鼻子的工作，回答一個(gè)問題：就全局而言，明年最主要的經(jīng)濟(jì)工作思路(請(qǐng)注意這里的用詞并非“國務(wù)院經(jīng)濟(jì)工作思路”，而是具有全局意義的“經(jīng)濟(jì)工作思路”，在內(nèi)部分工深刻調(diào)整的今天，這句話值得所有投資者細(xì)細(xì)體味)是啥？

　　新聞稿很長，提到的東西也不少：改革、創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能、防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、改善民生、對(duì)外開放……

　　這么多東西的背后，一定有一條主線將其串聯(lián)起來。這條主線是什么呢？就是短短一句話：

    “做好明年經(jīng)濟(jì)工作，最核心的是要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、改革創(chuàng)新”。

　　翻譯一下，明年的基本思路是這樣的：你首先得把經(jīng)濟(jì)增速維持在“穩(wěn)”之上，到底多少算穩(wěn)呢？答案將在明年兩會(huì)期間揭曉，如果非要找個(gè)究竟的話，其實(shí)也可以把克強(qiáng)總理對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的系列表述翻出來：經(jīng)濟(jì)增長的“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹。

　　就業(yè)這東西由什么來決定？很簡單，實(shí)際增速和潛在增速的差，低于潛在增速一般來說就業(yè)就要出問題?，F(xiàn)在的潛在增速是多少呢？比較公認(rèn)的數(shù)字是7-7.5%之間。經(jīng)濟(jì)增速跌至目標(biāo)區(qū)間之前，以改革和創(chuàng)新為主。經(jīng)濟(jì)增速跌至目標(biāo)區(qū)間后，以穩(wěn)增長為主。

　　但是哪怕必須穩(wěn)增長的時(shí)候，也必須追求“質(zhì)量和效益得到提高又不會(huì)帶來后遺癥的速度”。反正別像過去那樣，穩(wěn)增長的時(shí)候的確穩(wěn)住了，但留下一堆債務(wù)問題、產(chǎn)能過剩問題。

　　今年3季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)7.8%，根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的工業(yè)增加數(shù)據(jù)，4季度GDP幾乎可以確定也在7.5%以上，也就是說，從現(xiàn)在開始到經(jīng)濟(jì)形勢顯著下行之前，我們的主要任務(wù)是兩個(gè)：改革和創(chuàng)新。

　　細(xì)心的投資者一定已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，會(huì)議布置明年經(jīng)濟(jì)工作的六項(xiàng)主要任務(wù)時(shí)，沒有出現(xiàn)哪怕一個(gè)“改革”字樣。為啥會(huì)這樣呢？原因很簡單：

    “黨中央已決定成立中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，在中共中央政治局、中共中央政治局常委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下工作。各地區(qū)各部門都要指定一個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)改革工作，主要領(lǐng)導(dǎo)同志要親自抓”。

　　改革的活兒，主要?dú)w黨中央管，具體由全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組來完成。都說明年是改革實(shí)施元年，三中全會(huì)出爐的改革涵蓋16個(gè)方面、60大條、300多點(diǎn)，齊頭并進(jìn)顯然是天方夜譚，必須有個(gè)先后順序，所以中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新聞稿中才會(huì)出現(xiàn)以下原則：

    “對(duì)方向明、見效快的改革，屬于地方和部門可以授權(quán)操作的改革，明年和近期就可以加快推進(jìn)；對(duì)涉及面廣、需要中央決策的改革，要加快研究提出改革方案，制定具體改革策略，全面統(tǒng)籌和審定后，明年適時(shí)加以推進(jìn)；對(duì)認(rèn)識(shí)還不深入、但又必須推進(jìn)的改革，要大膽探索、試點(diǎn)先行，找出規(guī)律，凝聚共識(shí)，為全面推開積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。”

　　簡單來說就是部門和地方能定的改革，馬上動(dòng)手開搞。需要跨部門跨區(qū)域協(xié)調(diào)的，中央來完成，深改組來推動(dòng)完成。對(duì)于黨內(nèi)分歧過大的改革，先試點(diǎn)。

　　我們無法準(zhǔn)確判斷最核心的土地改革、財(cái)稅改革、國企改革分別屬于哪一個(gè)層級(jí)，但是可以大致猜測：地方國企改革屬于第一類(原則上省屬國企改革省委書記可以打發(fā)令槍，市屬國企改革市委書記可以打發(fā)令槍)，央企改革以及混合所有制整體方案屬于第二類，土地改革和財(cái)稅改革要么屬于第二類，要么屬于第三類。

　　這就意味著，明年兩會(huì)之前，資本市場投資的焦點(diǎn)很可能會(huì)聚集在省屬以及市屬國企改革上，試點(diǎn)地區(qū)的土地改革或許也有表現(xiàn)。

　　這么一番比較下來，結(jié)合中央布置下來的明年經(jīng)濟(jì)工作六項(xiàng)主要任務(wù)，我們基本可以按照主次梳理出明年國務(wù)院層面將會(huì)主抓的幾件事(注：常規(guī)性的如糧食安全、提高民生、加大開放之類的姑且放在一邊)：

　　第一件頭等大事：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展(為何首先是創(chuàng)新而非淘汰落后產(chǎn)能呢？要知道，在六項(xiàng)任務(wù)的第二項(xiàng)表述中淘汰落后產(chǎn)能擺在創(chuàng)新前面呢。原因很簡單，新聞稿里有兩句話：“化解產(chǎn)能過剩的根本出路是創(chuàng)新”算一句，“把改革創(chuàng)新貫穿于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各個(gè)領(lǐng)域各個(gè)環(huán)節(jié)”算另一句。)，創(chuàng)新的內(nèi)容到底包含哪些呢？一共三項(xiàng)：

　　1、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，加速傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)化升級(jí)。這個(gè)不是啥新提法，但是在具體用詞上，顯然有不用。從 “培育和發(fā)展戰(zhàn)略新興行業(yè)”到“發(fā)展戰(zhàn)略新興行業(yè)”雖然只有一字之差，折射出來的變化可謂昭然。培育就是走老路，走什么老路呢？走國家出錢搞創(chuàng)新體系的老路。發(fā)展就是走新路，走什么新路呢？就是走市場化培育的新路。前者意味著國家卷袖子親自上場，后者意味著國家佩領(lǐng)帶出面做裁判。

　　2、創(chuàng)造環(huán)境，使企業(yè)真正成為創(chuàng)新主體。這件事情，說起來容易，做起來難。為啥這么說？因?yàn)楹芎唵?，資本是逐利的。你讓企業(yè)成為創(chuàng)新主體，必須讓人家搞創(chuàng)新有利可圖。兩種辦法，一種辦法是倒逼，你不創(chuàng)新就虧損，大家自然會(huì)去搞創(chuàng)新。一種辦法是利誘，你給全民創(chuàng)新制造一個(gè)良好的退出機(jī)制，大家不必等到項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流，通過資本魔方找到下家，也是一條出路。第一條路可以通過環(huán)保成本上升來實(shí)現(xiàn)，反正也要淘汰落后產(chǎn)能。第二條路則需要新三板以及注冊(cè)制推進(jìn)來完成。

　　3、政府要做好加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、完善促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的稅收政策等工作。沒啥好說的，略過。

　　4、強(qiáng)化激勵(lì)，用好人才，使發(fā)明者、創(chuàng)新者能夠合理分享創(chuàng)新收益，打破阻礙技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的瓶頸。國企改革強(qiáng)調(diào)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)員工持股，無疑是有益的。

　　總結(jié)一下，創(chuàng)新發(fā)展成為明年國務(wù)院層面推動(dòng)的首要任務(wù)，新三板對(duì)應(yīng)的園區(qū)和券商或有一輪大行情！(12月13日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕。12月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，新三板全國擴(kuò)容方案正式出臺(tái)。是巧合么？顯然不是！

　　新三板的事情，早有醞釀。一個(gè)月前，證監(jiān)會(huì)主席就已經(jīng)跑過一圈各大機(jī)構(gòu)，為三板擴(kuò)容造勢。我相信肖鋼主席的講話稿，大多數(shù)人都曾看過。就等著恰當(dāng)時(shí)機(jī)出爐呢，毫無疑問，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕第二天就是一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)。

　　我相信，很短時(shí)間內(nèi)應(yīng)該就能看到證監(jiān)會(huì)和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的相關(guān)配套規(guī)則出臺(tái)。如果說我們12月3日解讀中央政治局會(huì)議時(shí)提出“新三板明年或?qū)⒂瓉泶蟀l(fā)展的元年。相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得高度關(guān)注，主要包括券商和園區(qū)公司”大家還將信將疑的話，短短十天，邏輯已經(jīng)被事實(shí)論證！(注：雖然《決定》提出非園區(qū)企業(yè)也可以在新三板上市，但我相信，各類機(jī)構(gòu)投資者在尋找機(jī)會(huì)的時(shí)候，還是會(huì)優(yōu)先考慮園區(qū)。)

　　第二件頭等大事：化解落后產(chǎn)能。化解落后產(chǎn)能不是什么新提法，2013年提出以鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃以及船舶為突破口落化解落后產(chǎn)能。

　　年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前5天，中央舉行黨外人士座談會(huì)，習(xí)近平總書記有這么一句話：

    “要大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅(jiān)持把化解產(chǎn)能過剩作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)”。

　　2013年即將收官，效果如何呢？基本上口號(hào)很響動(dòng)作很少。黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比正增長2.2%，比2012年還不如，好歹去年還是負(fù)增長呢。

　　所以新聞稿里才會(huì)有這么一句話：

    “堅(jiān)定不移化解產(chǎn)能過剩，不折不扣執(zhí)行好中央化解產(chǎn)能過剩的決策部署”。

　　重點(diǎn)在不折不扣四個(gè)字上，很顯然，中央對(duì)今年淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)度是不滿意的。既然董事局不滿意，管理層自然應(yīng)該加碼去落實(shí)。一共三個(gè)發(fā)力點(diǎn)：

　　市場競爭優(yōu)勝劣汰：該死的就讓它去死，地方政府別想著救。所有讓過剩行業(yè)茍延殘喘的救援性動(dòng)作，都將被視為逆中央政令而動(dòng)；

　　環(huán)保安全硬約束：環(huán)保和安全都是提高成本的手段，如果過剩行業(yè)公司死的不夠快，那就通過提高成本來推它一把；

　　發(fā)揮政府作用：如果以上兩個(gè)市場化手段還是不好使，人家就是能活著，那就木得辦法，政府卷袖子上場。硬性規(guī)定下任務(wù)唄，這路子，前十年都耍過無數(shù)次，熟得很。

　　算起來，如果嚴(yán)格實(shí)施的話，大概率來說在明年的某一時(shí)刻(我傾向于下半年，因?yàn)槭袌龌侄稳绻笠?guī)模發(fā)揮效用，也要到下半年。如果沒有效用，下半年政府卷袖子上，也是那個(gè)時(shí)間段)，我們將觀察到工業(yè)增加值會(huì)有一輪較為顯著的下行。

　　但兩類公司將受益于化解落后產(chǎn)能，一類是突破口的五個(gè)行業(yè)：水泥、平板玻璃、鋼鐵、船舶和電解鋁。如果措施落實(shí)到位的話，我們傾向于認(rèn)為水泥行業(yè)的整體供求關(guān)系最容易逆轉(zhuǎn)。因此從淘汰落后產(chǎn)能的角度看問題，水泥行業(yè)基本面明年值得高度期待。一類是突破的推手行業(yè)：環(huán)保和安全。

　　第三件頭等大事：防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國的地方政府向來善于創(chuàng)造奇跡，傳統(tǒng)上看，他們的債務(wù)久期平均只有五年。這是什么概念呢？我們舉個(gè)例子，考慮融資成本后，地方政府今年借3個(gè)億，明年開始大概要還1個(gè)億。

　　今年6、7、8月，審計(jì)局排除調(diào)查組赴各地審計(jì)地方政府債務(wù)，轉(zhuǎn)眼已近年底，但數(shù)據(jù)卻遲遲出不來。地方政府債務(wù)的規(guī)模，體制內(nèi)多有傳達(dá)，體制外多有流傳，無論哪個(gè)版本都是一個(gè)不低的數(shù)據(jù)。

　　為避免誤導(dǎo)投資者，這里不再深究具體數(shù)字。但我們可以強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：這種債務(wù)擴(kuò)張的速度，顯然不可持續(xù)。為啥這么說呢？因?yàn)橐呀?jīng)到了央行受不了的程度，周小川同志發(fā)現(xiàn)投放再多貨幣下去，都有大量進(jìn)不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也就是總理所說的貨幣空轉(zhuǎn)。

　　無論從哪個(gè)角度看，都可以認(rèn)為債務(wù)問題已經(jīng)嚴(yán)重到影響貨幣投放以及全社會(huì)資金價(jià)格的程度。所以呢，債務(wù)的病，得治！怎么治？把短期應(yīng)對(duì)措施和長期制度建設(shè)結(jié)合起來。

　　長期應(yīng)對(duì)措施很簡單，無非編制地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，然后允許發(fā)債。用長久期的市政債替代催命鬼式的短久期債務(wù)。但是我們都知道，無論編制資產(chǎn)負(fù)債表，還是地方政府發(fā)債上規(guī)模都需要時(shí)間。所以呢，就涉及一個(gè)短期應(yīng)對(duì)的問題。短期應(yīng)對(duì)很麻煩，假設(shè)地方政府性債務(wù)總規(guī)模20萬億，明年維持債務(wù)鏈條不崩斷就需要6萬億，這還沒考慮地方政府新增投資所需資金。所以就有了這段話：

    加強(qiáng)源頭規(guī)范，把地方政府性債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，嚴(yán)格政府舉債程序。明確責(zé)任落實(shí)，省區(qū)市政府要對(duì)本地區(qū)地方政府性債務(wù)負(fù)責(zé)任。強(qiáng)化教育和考核，從思想上糾正不正確的政績導(dǎo)向。

　　歸納一下就是三個(gè)辦法：

　　辦法一：把債務(wù)納入全口徑預(yù)算管理，摁住地方政府債務(wù)擴(kuò)張的沖動(dòng)，這個(gè)主要解決新增投資沖動(dòng)高企的問題，防止新增那塊抬頭；

　　辦法二：調(diào)整考核辦法，改變唯GDP論，還是防止新增那塊抬頭。前幾天中組部調(diào)整地方考核的文，大家可以去看看；

　　辦法三：誰家的孩子誰抱走，明確責(zé)任，一級(jí)管一級(jí)。省區(qū)市政府對(duì)本地區(qū)地方政府性債務(wù)負(fù)責(zé)任；

　　由此帶來的影響，我相信明年固定資產(chǎn)投資將會(huì)比較顯著地受到負(fù)面影響。總需求堪憂，時(shí)間應(yīng)該就在上半年，一季度本來工作日就少，大家還要過春節(jié)，層層布置落實(shí)需要時(shí)間，所以一季度或許難有大動(dòng)作。

　　二季度開始正式實(shí)施，導(dǎo)致當(dāng)季總需求回落，傳導(dǎo)到生產(chǎn)端需要一段時(shí)間。大概率來說從2季度末3季度初宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力將逐漸增大。結(jié)合我們此前對(duì)淘汰落后產(chǎn)能的分析，說實(shí)話，明年下半年的狀況實(shí)難樂觀。

　　用我們年度策略的話說，下半年改革陣痛將顯現(xiàn)。當(dāng)然，這個(gè)不樂觀也是相對(duì)的，畢竟還有穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)的底線擺在那里，只是大的政策決策一般來說都是滯后數(shù)據(jù)的。從擔(dān)憂到證實(shí)需要時(shí)間，從證實(shí)到采取行動(dòng)需要時(shí)間，從采取行動(dòng)到產(chǎn)生效果還是需要時(shí)間。

　　至此，我們的年度策略也就靜悄悄浮出水面：上半年至少還可以做熱點(diǎn)性投資(軍工、國企改革、新三板和土改)，下半年則需規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，行業(yè)上選擇化去杠桿受益相關(guān)行業(yè)(如建材)，或者輕資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)(如醫(yī)療、餐飲旅游)。

　　(本文作者介紹：華泰證券首席策略分析師 )