2011下半年鎢價(jià)進(jìn)入下跌通道，近期下跌加速。鎢價(jià)在2011年中達(dá)到最高點(diǎn)后，逐步下行。近期下跌速度有所加快。2012年7月鎢精礦價(jià)格由月初的12.35萬(wàn)元/噸（含稅），降到月末的11.25萬(wàn)元/噸（含稅），一個(gè)月快速下降9%，給很多鎢企業(yè)的盈利帶來(lái)壓力，我們認(rèn)為廈門(mén)鎢業(yè)、章源鎢業(yè)股價(jià)下跌也與此有關(guān)。

       減產(chǎn)動(dòng)力不足，鎢精礦產(chǎn)量依然保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)鎢精礦生產(chǎn)成本大部分集中于5~8萬(wàn)元/噸，因此現(xiàn)在9.6萬(wàn)元/噸（不含稅）的鎢價(jià)水平下大部分企業(yè)依然有盈利空間，減產(chǎn)動(dòng)力不足。從月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，鎢精礦產(chǎn)量依然保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。歷史上看，鎢精礦產(chǎn)量的平均增長(zhǎng)率在10%左右。

       而需求方面，總體情況比較悲觀。切削工具累計(jì)的銷(xiāo)售收入、成本、出口增速均在下滑，但單看單月值很有可能已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這個(gè)可能是二季度鎢價(jià)快速下跌的導(dǎo)火索。

       對(duì)于鎢價(jià)的前景，行業(yè)專家普遍認(rèn)為還沒(méi)有樂(lè)觀的理由。在礦山減產(chǎn)動(dòng)力不足的背景下，鎢價(jià)很大程度取決于需求面。由于鎢下游的切削工具應(yīng)用于傳統(tǒng)工業(yè)，因此鎢的需求走勢(shì)和中國(guó)包括海外的GDP走勢(shì)基本一致。但目前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭還未有扭轉(zhuǎn)跡象，歐洲的衰退可能是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，整個(gè)鎢的需求依然處于下行軌道。

       資本市場(chǎng)一致看好的廈門(mén)鎢業(yè)，近期也經(jīng)歷了快速股價(jià)回調(diào)。我們認(rèn)為回調(diào)的原因包括：（1）估值壓力。因?yàn)槿绻掳肽赕u價(jià)以及稀土價(jià)格繼續(xù)低迷，那么測(cè)算廈門(mén)鎢業(yè)全年EPS或只有0.7元（不含房地產(chǎn)），那么37元的股價(jià)對(duì)應(yīng)估值遠(yuǎn)高于有色平均水平。（2）對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足。不過(guò)拋開(kāi)宏觀面因素，廈門(mén)鎢業(yè)本身的管理和發(fā)展前景依然值得看好，未來(lái)可以預(yù)期的利好包括上游稀土、鎢的整合注入，下游釹鐵硼等深加工項(xiàng)目突破等等。我們認(rèn)為當(dāng)股價(jià)由40多元的平臺(tái)回落到30元的平臺(tái)后，買(mǎi)入機(jī)會(huì)或會(huì)慢慢出現(xiàn)。未來(lái)投資契機(jī)包括鎢限產(chǎn)、鎢收儲(chǔ)、經(jīng)濟(jì)觸底等等。中國(guó)股市在經(jīng)歷了3年的調(diào)整后，在等待一輪新經(jīng)濟(jì)周期的開(kāi)啟。