那些預測在經(jīng)歷了2012年糟糕的二季度后中國經(jīng)濟將觸底反彈的經(jīng)濟學家們現(xiàn)在可能更加困惑了。

　　7月5日晚間，中國人民銀行宣布自2012年7月6日起下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。這次意外降息似乎預示著經(jīng)濟硬著陸的風險漸行漸近。

　　即使這樣，經(jīng)濟學家們多數(shù)還都認為中國經(jīng)濟不會“硬著陸”。當然，中國政府也正在用各種方式防止這一風險成真，在過去半年時間里，一些陸續(xù)出臺維持經(jīng)濟穩(wěn)定的政策已經(jīng)顯示了政府所做的努力。

　　事實上，本次降息與上次降息相隔時間不過月余，在如此短的時間內(nèi)兩次降息，是對目前中國經(jīng)濟形勢以及政策取舍最好的一個詮釋。

　　而對于未來的政策調(diào)整，在部分經(jīng)濟學家們看來，政府目前“彈藥充足”，貨幣政策已經(jīng)啟動，此時要做的就是進一步觀察已有政策的效果，政策不宜做大幅度調(diào)整。

　　硬著陸風險

　　在距離二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的前一周，央行又再次意外宣布降息，決定自2012年7月6日起下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點。讓人感到意外是因為此前市場更多的將這次政策調(diào)整方向放在降低存款準備金率上。

　　“央行超過市場預期降息說明6月的經(jīng)濟指標仍然太弱，己經(jīng)采取的措施力度不夠，降息進一步強化穩(wěn)增長措施。”法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學家陳興動表示。同時他預計更多的保增長措施還會再來。此外，這次降息也為即將公布的6月份的CPI數(shù)據(jù)傳遞出明確的信號，同時也為新的適度放松政策出臺提供了空間。

　　一直在多個場合疾呼要加快貨幣政策調(diào)整力度的發(fā)改委宏觀研究所副所長陳東琪也評價說，“央行近期的降息正合時宜，這一步走得很好。”此前他認為目前中國經(jīng)濟滑坡的風險正在加大，如果政策不及時，降至7%是有可能的。

　　目前市場一致認為，盡管降息幅度有限,但這傳遞出一個重要的政策信號:中國政府正在不惜代價防止中國經(jīng)濟在當前的特殊時期內(nèi)出現(xiàn)“硬著陸”。

　　盡管此前一直有跡象表明，中國政府對于此輪經(jīng)濟下滑的容忍度正在提高，不過隨著近期經(jīng)濟的數(shù)次超預期下跌，問題又再次響起，政府容忍度的“底”到底在哪兒？經(jīng)濟增長到底要“穩(wěn)”在多少？

　　國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟學家祝寶良表示，此時關鍵要看兩個因素，一個是就業(yè)，一個是物價。

　　“從就業(yè)看，當前的就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)2008年底農(nóng)民工大范圍失業(yè)的局面，個別地方仍存在招工難和工資較快上漲的現(xiàn)象，經(jīng)濟增速總體上在合理區(qū)間內(nèi)運行。”他說，“而從物價看，居民消費價格中除食品外的商品物價漲幅在1.2%左右，工業(yè)品出廠價格連續(xù)三個月負增長，說明工業(yè)部門總體上產(chǎn)能過剩，工業(yè)增長速度已略低于潛在增長速度，實際經(jīng)濟在潛在水平的下沿范圍內(nèi)運行，適度刺激經(jīng)濟是必要的。”

　　“所以總體來看，8%的經(jīng)濟增速比較合適，能兼顧就業(yè)和物價，也與今年7.5%的增長目標基本一致。”他表示。

　　近期，主要機構已經(jīng)紛紛調(diào)低了對GDP的預測值,二季度當季同比大多落在7.5%上下。摩根大通甚至將全年GDP增長率下調(diào)至7.7%。同樣悲觀的還有中金公司，該機構在最近的研報中稱，中國經(jīng)濟增速環(huán)比見底的時間點可能推后，二季度GDP同比增速可能進一步下降至7.8%。

　　對于此次降息的效果，目前市場人士認為對于挽救中國經(jīng)濟的效果還是有限。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平說，央行此次降息，其主要目的是希望通過降低企業(yè)的融資成本，來提升企業(yè)的投資意愿，改變對未來的預期，推動經(jīng)濟增長。

　　近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2012年1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤18434億元，同比下降2.4%。5月當月實現(xiàn)利潤3909億元,同比下降5.3%。

　　而其中，財務成本壓力的不斷上漲成為影響企業(yè)利潤表現(xiàn)的主要原因之一，以國有企業(yè)為例，財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月份國有企業(yè)財務費用同比增長比例竟高達35.9%。

　　“此次存貸款利率下調(diào)有些不對稱，貸款利率下降得稍微大些，相應縮小銀行的息差，銀行的息差收縮得多大，還是要看銀行經(jīng)營行為以及克服結構的調(diào)整。但總的來說，銀行息差的收窄在未來也是一個大趨勢。這樣對實體經(jīng)濟是有好處的。”連平說。

　　更多經(jīng)濟學家認為目前中國經(jīng)濟面臨最大問題是內(nèi)、外需求不足。

　　瑞銀集團中國區(qū)首席經(jīng)濟學家汪濤強調(diào)，降息對經(jīng)濟增長的促進作用有限，因為信貸不旺更主要的是由于需求較差。

　　最新的數(shù)據(jù)也顯示6月份新訂單指數(shù)下降至49.2%,連續(xù)2個月低于榮枯線,顯示總需求下滑加快。

　　另外一個可以印證需求不旺的場景是此時的港口，如果這段時間去港口看一看，更會發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)被高庫存壓得“換”不過氣來。從鐵礦石到煤炭、到棉花，中國港口正在變成一個前所未有的“大倉庫”。

　　不可否認，庫存調(diào)整已經(jīng)成為影響當前經(jīng)濟波動的主要因素，庫存變化反映著市場需求預期和企業(yè)生產(chǎn)狀況,也反映了宏觀經(jīng)濟景氣的變化。“即便保守估計，重工業(yè)去庫存過程最晚也會在下半年終結。”西南證劵研究與發(fā)展中心總監(jiān)許維鴻給出預測，同時他表示，中國經(jīng)濟的復蘇未必像美國一樣以房地產(chǎn)去庫存結束為信號，而是會以重工業(yè)企業(yè)去庫存結束為起點。

　　探底？

　　進入2012年，經(jīng)濟學家們都在做一個有趣的游戲，就是尋找經(jīng)濟底部。

　　年初，有人把籌碼放在第一季度，第一季度還沒有過去，預測者們又開始將底部的時間點挪到第二季度，而此時，預測游戲的底不得不往后移動，三季度甚至四季度都有可能。

　　現(xiàn)在回頭看，4月份，第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，8.1%的增速比預期偏低，為2009年春季以來的最低增幅。包括美銀美林中國經(jīng)濟學家陸挺在內(nèi)的數(shù)位經(jīng)濟學家隨即在同月發(fā)布報告稱，中國一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增速低于預期，但最糟糕的時刻已經(jīng)過去，一季度將成為本次經(jīng)濟周期的底部。

　　支撐他們做出上述判斷的理由是：3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，一季度新增貸款2.46萬億表明投放步伐加快；電力、鋼材等主要產(chǎn)品日均產(chǎn)量均比去年四季度回升；工業(yè)、消費和投資增速扣除物價后3月均比1-2月要好。

　　而且當時大部分經(jīng)濟學家還認為此時的經(jīng)濟下滑屬于調(diào)控的正常范圍之內(nèi)，更何況數(shù)據(jù)中還包括了主動調(diào)控的因素。

　　悲觀派的代表陳東琪當時已經(jīng)開始在各個場合表態(tài)，中國經(jīng)濟還將繼續(xù)下行，而且比預期下行的速度要大。“今年二季度中國經(jīng)濟增速可能低于8%，除非出臺更多刺激措施，否則今年全年經(jīng)濟增速可能不到7%。”他當時表示。

　　事實上，當時的政策決策者們也已經(jīng)意識到“硬著陸”的風險。盡管此前，他們一直表示要對政策進行預調(diào)、微調(diào)，不過，真正開始被外界解讀為一個重要信號的是5月23日召開的國務院常務會議。此次會議明確“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置,根據(jù)變化加大預調(diào)微調(diào)力度”。經(jīng)濟學家們紛紛將此次會議看成是中國政府為防止經(jīng)濟放緩過快，更多的刺激政策將出臺，一場拯救GDP的戰(zhàn)役將全面打響。

　　此后，發(fā)改委開始馬不停蹄地加快項目審批進度，國家對鐵路等基建設施的投資進度也開始提速。與此同時，過去6個月里，央行已經(jīng)3次下調(diào)了存準率，向市場釋放了1萬多億元流動性，近一個月內(nèi)，它更是出人意料地宣布了兩次降息。

　　對上述政策，銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，政策總體不錯，但不管是松或者是緊，力度都有點過。

　　外界將此稱為“穩(wěn)妥的保增長”，畢竟這與四萬億的保增長有著本質(zhì)的區(qū)別，將重心暫時主要放在了對節(jié)能環(huán)保家電產(chǎn)品以及國家確定的所謂戰(zhàn)略性新興行業(yè)，特別是生態(tài)環(huán)境和節(jié)能項目方面，而且中西部是這一輪投資的重點。

　　本周，即將公布的二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒊A期下滑，這種情境下，今年下半年中國經(jīng)濟走勢以及穩(wěn)增長的政策能否繼續(xù)保持“穩(wěn)妥”的風格就頗受關注。

　　政策重點

　　對當前國內(nèi)經(jīng)濟所處位置，安信證券首席經(jīng)濟學家高善文進行了較為形象的描述，他認為，在中長期跨度內(nèi)，實體經(jīng)濟將經(jīng)歷U形調(diào)整，而目前我國經(jīng)濟正處于U形左側正在形成底部的位置。

　　7月6日意外降息信號說明6月份以及二季度的數(shù)據(jù)將不會好看。7月1日,中國物流與采購聯(lián)合會公布的6月份PMI為50.2%，接近50%的榮枯線;環(huán)比回落0.2個百分點,降幅收窄，顯示制造業(yè)擴張接近停滯。

　　此外5　月份工業(yè)增加值增速已經(jīng)接近三年來的低點,其他重要數(shù)據(jù)如電力生產(chǎn)僅同比增長2.7%，市場傳聞，6月份發(fā)電量更是慘淡。

　　溫州繼去年民間借貸出問題后，壞賬鏈條正在向銀行傳遞，溫州市金融辦匯編的“溫州市金融運行參考月報”顯示，今年5月末，溫州銀行不良貸款余額161億元，不良貸款率達2.43%，連續(xù)11個月上升，遠高于今年一季度末全國商業(yè)銀行不良貸款率0.9%的平均水平。

　　被看成中國經(jīng)濟“定海神針”的中央企業(yè)，也面臨著連續(xù)數(shù)月利潤下滑的局面，“做好3-5年渡難關、過寒冬的應對準備”以求自保。

　　盡管這段時間也不時傳來一些利好消息，顯示出此前連續(xù)兩次降低存款準備金率、一次降低利率以及加大財政寬松力度的政策已經(jīng)取得效果,　例如可以觀察到的現(xiàn)象是6月份新增銀行貸款將超過8000億，中長期貸款所占份額也將有所增長；在基礎設施及房地產(chǎn)投資的推動下，固定資產(chǎn)投資增速已小幅反彈。

　　不過，悲觀人士認為此時談經(jīng)濟底部還有些為時過早，陳東琪此時擔心的是6月份的投資數(shù)據(jù)還會進一步下滑，二季度還很難說是底部。

　　“1-5月份的投資（增速）還有20.12%，但是實際上從6月份開始我認為投資會開始下降，房地產(chǎn)里面除了保障房以外的投資都在下滑。”他說。

　　1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤還在繼續(xù)下滑，企業(yè)盈利能力也在下降。

　　匯豐銀行亞太區(qū)董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，這些因素將抑制企業(yè)擴大投資和雇傭員工的能力。“固定資產(chǎn)投資和盈利增速的歷史數(shù)據(jù)顯示,目前的盈利增速下滑可能對投資增速造成影響。”他表示。

　　具體而言，他擔心的是上述因素的影響最終會反映到就業(yè)狀況上。

　　勞動力市場的表現(xiàn)一般滯后于經(jīng)濟周期,從目前來看勞動力市場尚屬平穩(wěn)。但中國央行最新的儲戶調(diào)查結果顯示,未來消費者信心指數(shù)和就業(yè)期望指數(shù)已經(jīng)下降至2009年以來的最低水平。“隨著官方制造業(yè)PMI和匯豐制造業(yè)PMI的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示出進一步下滑的態(tài)勢,吸納了勞動力市場30%　就業(yè)人口的制造業(yè)很可能首當其沖地受到影響。”他表示。

　　而他認為,未來收入信心指數(shù)的下降也意味著零售銷售的實際增速將進一步下跌。

　　對于未來的政策調(diào)整，經(jīng)濟學家們普遍認為此時要做的就是進一步觀察已有政策的效果，“穩(wěn)妥的保增長”依然要強調(diào)“穩(wěn)妥”二字，政策不宜做大幅度調(diào)整，因為這也不足以扭轉(zhuǎn)中國將進入中速發(fā)展的趨勢，目前政策調(diào)整的全部意義僅僅是避免下滑的速度過快和過大。

　　屈宏斌認為，如果要維持內(nèi)需的持續(xù)性復蘇,就必須采取更多的寬松政策手段，除了貨幣政策外，財政政策方面，減稅和增加財政支出尚有相當大的空間。財政收入5月份同比增速達13%,1-5月達12.7%,快于同期名義GDP　增速；此外，放開更多行業(yè)的民間投資管制，調(diào)動民間投資的積極性是提高投資效率的一項重要措施。向民間資本開放更多行業(yè)將輔助政府投資,尤其是在目前部分地方政府財務壓力較大的情況下。

　　不過陳東琪認為，刺激政策出臺的時機比方法更重要，要采取宏觀調(diào)控，更多地發(fā)揮市場作用，更多地發(fā)揮貨幣政策、財政政策這些杠桿的作用，一定要提前，早一點做準備，他依然認為上半年出手太晚。