石油用復合片業(yè)務明年有望高速增長。今年公司石油用復合片增長緩慢主要原因是：俄羅斯的大客戶自身出了一些問題；今年集中擴產，設備調試、人員培訓還沒有完全跟上。這一點也是我們之前的報告中提到過的。公司計劃陸續(xù)向國內外市場推出石油片高端產品HR。HR石油片的質量和國外復合片接近，但價格是國外同質產品的80%，市場競爭力較強?？紤]到我國石油復合片替代進口和替代牙輪鉆的空間較大，以及新產品HR復合片的市場開拓力度增強，預計公司明年復合片業(yè)務增速有望超過80%，毛利率有望得到提高。

       刀具用復合片業(yè)務進展良好。目前2英寸的刀片已實現(xiàn)小批量銷售，但刀片厚度控制不十分理想，對銷售業(yè)績有一定影響。公司計劃進口高端檢測設備增強對刀片的質量控制能力。公司刀片主要用于木材加工領域，因此房地產行業(yè)對公司業(yè)務影響較大，預計今年刀具用復合片業(yè)務收入有所下降。隨著2英寸刀片質量的提高和市場開拓力度的增強，預計明年刀具用復合片業(yè)務可能會有40%以上的增長。但考慮到公司明年可能會降價以搶占市場份額，刀具用復合片的毛利率可能會有所下滑。我們預計機加工領域可能會成為公司未來的發(fā)展方向。

       礦山用復合片和拉絲模坯業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定。礦山用復合片相比石油用復合片，技術含量較低，不是公司主要的業(yè)務發(fā)展方向。而拉絲模坯技術壁壘較高，但非常耐用，市場規(guī)模不大。這兩項業(yè)務相對發(fā)展穩(wěn)定。

       超募項目將在明后年逐步釋放。募投項目一期已基本建設完畢。礦山開采PDC截齒及潛孔鉆頭產業(yè)化項目設備將陸續(xù)到位。預計將在2012年投產，2013年陸續(xù)釋放產能。

       我們認為明年人造金剛石行業(yè)產能過剩，市場需求萎縮導致價格下降，可能會使公司成本有所降低，這對公司而言是個利好。預計2011-2013年公司營業(yè)收入增速分別為6%，31%，37%，凈利潤增速分別為-4%、45%和41%，EPS分別為0.46元，0.67元，0.94元。我們依舊長期看好公司的發(fā)展前景，但由于目前估值較高，暫時維持“中性-A”的投資評級。

       風險提示：經濟增速下降的風險；集中擴產帶來的毛利率暫時下降的風險；開拓市場不利的風險。